① 美国3月非农就业数据远超预期 但失业率升至4.2% 关税或推升通胀 限制降息空间
上周五公布的数据显示，美国3月新增非农就业人数22.8万人，远超市场预期的13.5万人，但2月和1月的数据分别下修至11.7万人和11.1万人，合计下修4.8万人。失业率微升至4.2%，高于预期和前值的4.1%。平均时薪环比上升0.3%，同比增长3.8%，略低于预期的4.0%。尽管就业数据超预期，但市场对经济前景的担忧并未缓解。特朗普政府的关税政策增加了经济不确定性，市场预计2025年美联储可能降息4至5次。不过，安联首席经济顾问Mohamed El-Erian警告称，市场可能低估了关税政策对通胀的影响，美联储年内降息次数可能少于预期。
评论员许戈：这次非农就业人数增加超预期，一个原因是政府部门裁员速度放缓，2月DOGE裁员1.1万人，3月只有4000人，但未来就业数据不乐观，据统计到年底政府裁员或达50万人；其次，关税的冲击和影响可能在5月出现，这可能令美联储开始降息，因为就业市场是美联储最重要的考量指标 ，市场预计美联储会在6月降息。
国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：美国3月非农就业数据好坏参半，美联储陷入两难。
② 美股暴跌两日 6万亿美元市值蒸发 特朗普关税政策或导致美股进一步下挫
特朗普政府宣布的“对等关税”政策，引发了市场对贸易冲突升级和全球经济衰退的担忧。美股在上周最后两个交易日经历了史诗级暴跌，道指上周五一日狂泻超2000点，标普500指数跌近6%，纳指一周跌10%并进入熊市，六万亿美元市值“灰飞烟灭”。与此同时，追踪美股科技股、银行股和小盘股的几个华尔街主要指数均进入所谓的"熊市"领域。追踪科技巨头"MAG 7"的指数自上周四就已进入熊市，目前已从去年平安夜的峰值下跌超过25%。恐慌指数（VIX）飙升至2020年4月以来的最高水平。10年期美国国债收益率自去年10月以来首次跌破4%，创下自8月以来最大的单周跌幅。瑞银全球财富管理大幅下调了美股评级，并将标普500指数年末目标位从6400点下调至5800点。
评论员许戈：上周美国关税落地，整体上的最低关税为10%，比之前的2.2%提升了四倍多，这轮关税的逻辑在于美国债务问题严重，但此举对美股有明显压制作用，纳指两天下跌11.43%，从最高位已经跌了22.8%，进入了技术熊市。在关税之下，科技巨头的海外产品回流美国消费市场，会增加成本，同时，美国关税政策引起各国反制，也会落到这些科技巨头在海外的事业上。未来美股走势要看关税的谈判进程，特朗普新政是美股上面的压力 ；美股下面的底是美国良好的经济托底，但未来美股仍有可能下滑。
国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：美国经济滞胀风险加大，需要关注未来的衍生风险。
③ 小摩：全球衰退概率增至60% 美国滞胀风险升温 美联储还能否降息引争论
摩根大通首席经济学家Bruce Kasman警告称，特朗普政府的关税政策可能对美国经济造成重大冲击，全球经济陷入衰退的风险概率已从40%上升至60%。分析认为，关税既可能削弱经济增长（因此呼吁降息），又可能推高本已高于美联储目标的通胀率（从而推迟降息），因此“滞胀”已经越来越多地在金融圈被提及。如果这些关税保持不变，将有可能抹去过去三年在美国降低通胀方面取得的大部分进展。瑞银全球财富管理首席投资官Mark Haefele认为，特朗普政府的新关税政策将对美国经济产生重大冲击，不仅会削弱美国经济增长，还可能使今年全年增长率降至接近或低于1%，美联储在今年剩余时间内预计将被迫降息75-100个基点。但摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen则持相反观点，他认为美联储目前不会降息，预计要等到2026年才会再次降息。这种分歧凸显了在贸易战持续的背景下，美国经济面临的复杂性和不确定性。尽管市场目前更倾向于瑞银的观点，认为降息以应对经济放缓的好处大于通胀风险，但Evercore ISI的央行策略主管Krishna Guha提醒投资者，任何情况都可能发生，他仍维持降息2-3次的预测。
评论员许戈：摩根大通认为，这次关税可能导致全球经济衰退的概率从4成上升到6成。其依据是全球其它国家可能采取反制，形成全球性贸易摩擦，导致经济衰退。瑞银认为目前是最紧张的时刻，后期随着谈判进行，情况可能缓解。但这一次危机，可能是一个美股的投资机会，建议采取分阶段买入，因为人为的危机并非经济本身出现问题，而且人工智能的力量仍在继续发酵，这是美国经济和股市的原动力；其次，对于短线风险，瑞银建议用对冲的策略，比如买入黄金，以对抗市场的自然风险。
国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：全球经济衰退预期加强，后期应关注流动性风险。
④ 全球商品市场上周五齐跌 能源和贵金属板块首当其冲
受美国关税政策影响，全球市场避险情绪急剧升温，上周五全球各类资产齐跌，商品市场同样受到冲击，尤其是能源和贵金属板块。其中，NYMEX WTI原油继续大幅下跌至近四年来的最低水平，两个交易日跌幅接近13%。原油市场的异常动荡，正迫使能源交易员不得不放弃他们用于预测油价的常规定价模型。现货黄金价格上周五也大幅跳水，收跌2.47%，报3037.31美元/盎司。分析认为，金价下跌主要受欧美股市暴跌影响，部分投资者抛售黄金以筹集现金弥补损失。此外，美联储主席鲍威尔警告关税驱动的通胀可能持续，降息希望破灭，也压制了金价。尽管如此，黄金今年以来累计涨幅仍接近16%，分析师认为其将从动荡的宏观经济和地缘政治环境中受益。高盛维持年底金价达到每盎司3300美元的预期，认为新兴市场央行持续买入黄金，加上对经济衰退的担忧，为金价提供了支撑。
评论员许戈：黄金从最高位下行，主要的原因是全球金融市场动荡，部分杠杆交易需要补仓，MARGIN CALL黄金拆仓形成黄金价格的下跌。另外，由于关税形成市场恐慌，投资者纷纷回归现金，黄金也是被冲击的金融产品之一。白银作为工业产品之一，最近两天跌超12%。基础原材料和能源也在近期出现大幅下跌，背后的逻辑是因为全球经济因贸易争端，可能出现意外下滑，对衰退的担心，形成需求锐减。随着之后全球贸易争端谈判的深化，这种需求可能会有一定程度的改善。
国金证券财富中心策略分析师黄岑栋：投资者短期内不宜盲目抄底，先等企稳。
⑤ 担忧美国经济衰退 摩根士丹利上调做多日元的目标位
摩根士丹利认为，美国宣布“对等关税”后，如果经济数据走弱且交易员认为美国经济衰退风险加大，日元兑美元将上涨约7%。摩根士丹利团队建议在146.40做空美元/日元，目标位为135（此前为145），止损设在151；同时建议在171.30做空瑞郎/日元，目标位160，止损设在180。
评论员许戈：日元今年从最高位兑美元接近160，升值到当下的146.9，升幅达到8%，主要原因有两个，1）因为日元是众多货币中不多的加息货币，日本央行今年执行了加息政策，而且未来有可能继续加息；2）日元是避险货币，类似于黄金，全球风险上升，日元的避险性得以体现。大摩认为，随着关税风险的愈演愈烈，美元兑日元汇率可能进一步下滑，最近目标位到达1美元兑135日元的水平，日元正成为全球资金青睐的避风港。
南华期货（2025-4-3发布）：本轮关税落地并非风险出清节点，或是开启更复杂的博弈周期。展望后市，我们维持二季度美元兑人民币汇率波动加剧的研判，后续需关注各国与美国在贸易上的谈判进程和美国贸易政策的反复情况。
